【開場三問】

1. 當(dāng)“大興機場線”地鐵列車以時速 160 公里沖進航站樓，當(dāng)成都天府機場把高鐵直接開進地下 5 層，當(dāng)鄂州花湖機場夜里 12 點依舊貨機起降不斷——機場到底是在運人，還是在運產(chǎn)業(yè)?

2. 當(dāng)財政部提前下達的“民航發(fā)展基金”連年刷新高，當(dāng)十大國際航空樞紐被寫進國家“十五五”交通規(guī)劃，當(dāng)?shù)涂战?jīng)濟、無人機物流、跨境生鮮同登熱搜——地方政府下一步到底該招航空公司，還是招“航空港經(jīng)濟區(qū)”?

3. 當(dāng)資本市場給“機場運營”10 倍估值，卻給“機場免稅+物流+地產(chǎn)”30 倍估值——這究竟是泡沫，還是機場商業(yè)模式的重構(gòu)?

中研普華 2025 版《中國航空機場行業(yè)發(fā)展分析及投資戰(zhàn)略預(yù)測報告》給出的判斷是：機場正從“交通節(jié)點”升級為“城市級產(chǎn)業(yè)路由器”，需求曲線被三條新賽道同步拉高——國際樞紐、貨運空港、低空經(jīng)濟。窗口期只有五年，錯過就是下一波“高鐵新城”的翻版。

一、需求換擋：從“運人”到“運產(chǎn)業(yè)”

過去二十年，機場吞吐量是地方政府的“面子”;進入“十五五”，機場成了“里子”——

- 國際航線復(fù)航+跨境生鮮爆發(fā)，讓“冷鏈空港”成為省會城市的必爭招牌;

- 跨境電商“9610”模式把機場貨站變成“離境退稅第一現(xiàn)場”，貨值貢獻遠高于客運;

- 低空經(jīng)濟寫入《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃》，機場周邊 20 公里成為“無人機物流”唯一合法起降帶。

報告把新需求總結(jié)成“三高一低”——高時效產(chǎn)業(yè)、高附加值商品、高端制造配套、低貨損率。誰能用機場把“產(chǎn)業(yè)時鐘”撥快，誰就拿到下一輪招商的定價權(quán)。

二、政策紅利：國家已經(jīng)把“機場”升級為產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施

1. “十大國際航空樞紐”擴容：京津冀、長三角、大灣區(qū)、成渝、武漢、昆明、西安、烏魯木齊、哈爾濱、海口，中央明確“一場一策”，給予航權(quán)、時刻、資金、土地四重禮包;

2. 民航發(fā)展基金“先建后補”：只要納入國家樞紐清單，航站樓、貨站、空側(cè)配套可先拿到 30% 資本金，再開工、再驗收、再清算，相當(dāng)于中央財政給 PPP 項目發(fā)“首付”;

3. 低空經(jīng)濟“三步走”：2025 年試點放開 300 米以下空域，2027 年建成“無人機物流公共航線”，2030 年形成“城市空中交通”(UAM)網(wǎng)絡(luò)，所有航線必須以機場為母港。

一句話：機場不再是“交通部”的機場，而是“發(fā)改委”的機場。有產(chǎn)業(yè)就有航線，有航線就有現(xiàn)金流，就能 IPO，就能退出——投資閉環(huán)通了。

三、場景深潛：哪里先長出“付費意愿”?

我們把 2024-2025 年所有機場公開招標(biāo)與商業(yè)合同按行業(yè)拆分，發(fā)現(xiàn)“愿意先掏錢”的客戶呈現(xiàn)“3+1”結(jié)構(gòu)：

- 跨境電商：保稅貨站+離境退稅+出口拼箱，一站式完成“賣全球”，單票貨物價值高，對時效極度敏感;

- 生物醫(yī)藥：疫苗、試劑、細胞治療產(chǎn)品，必須 2 小時內(nèi)入庫-出庫，全程 2-8℃，機場貨站成為“冷鏈最前一公里”;

- 高端制造：芯片、光刻膠、航空發(fā)動機葉片，貨值高、體積小、時效強，愿意為空側(cè)“綠色通道”付溢價;

“+1”是城市應(yīng)急：航空醫(yī)療救援、消防直升機、無人機巡檢，政府采購“雖小而穩(wěn)”，卻是機場非航收入“壓艙石”。

中研普華提醒：別再只盯“旅客吞吐量” KPI，而要盯“單噸貨值”“單平方米貨站收入”“單架次冷鏈溢價”。

四、價值鏈重構(gòu)：樞紐運營→產(chǎn)業(yè)運營→城市運營

傳統(tǒng)機場靠“航空性收入”(起降費、停場費)吃飯，毛利率封頂;未來機場靠“非航產(chǎn)業(yè)”賺錢——

- 上游“空側(cè)”：時刻、航權(quán)、空域是稀缺牌照，誰拿到誰收租;

- 中游“陸側(cè)”：免稅、商業(yè)、酒店、會務(wù)，把“候機”變“消費”;

- 下游“港側(cè)”：物流、冷鏈、加工、展示，把“貨站”變“產(chǎn)業(yè)園區(qū)”。

報告提出“機場 EBITDA 三段論”：航空性收入只能保本，非航商業(yè)利潤養(yǎng)息，港側(cè)產(chǎn)業(yè)運營才是估值倍增器。地方政府招商、產(chǎn)業(yè)基金投項目，必須回答：能否把機場貨站升級為“保稅+加工+展示+交易”四合一平臺?

五、區(qū)域版圖：三條“黃金走廊”已顯雛形

- 長三角走廊：上海浦東(國際樞紐)—蘇州(先進制造)—合肥(冷鏈醫(yī)藥)， 2 小時車程配齊“高附加值貨源+保稅功能+生物醫(yī)藥園區(qū)”，適合做“跨境生鮮+醫(yī)藥冷鏈”雙輪驅(qū)動;

- 大灣區(qū)走廊：香港(國際航權(quán))—深圳(跨境電商)—東莞(制造)，把“前店后倉”做到極致，適合做“9610+1210”出口拼箱;

- 成渝走廊：成都(雙機場)—重慶(整車+筆記本)—鄂州(專業(yè)貨運)，兼顧內(nèi)需與出口，適合做“中歐班列+全貨機”多式聯(lián)運。

落地技巧：機場普遍給出“三免三減半+貨站代建+航權(quán)獎勵”，但核心比拼是“貨源組織能力”——誰手里有產(chǎn)業(yè)、有貨、有數(shù)據(jù)，誰就能留住航線。

六、投資邏輯：估值差背后，是“現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)”差

同樣做機場運營，傳統(tǒng)“航空性收入”估值 10 倍 EBITDA，非航商業(yè) 15 倍，“空港產(chǎn)業(yè)園”卻可達 25 倍，差別在于：

- 訂閱收入占比：把貨站、冷鏈、加工租給產(chǎn)業(yè)方，按年收“運營服務(wù)費”，現(xiàn)金流更穩(wěn);

- 增值收入：免稅商業(yè)、展示交易、數(shù)據(jù)中心，客戶生命周期價值翻倍;

- 土地溢價：機場周邊商業(yè)用地，可隨航線加密、貨量提升而升值，形成“隱形土地儲備”。

中研普華觀點：“機場 REITs”只是第一步，真正的資本化大戲是“空港產(chǎn)業(yè)基金”——用航線引流、用貨站變現(xiàn)、用土地溢價退出。

七、風(fēng)險暗礁：四把“軟刀子”最容易被忽視

1. 航權(quán)鐮刀：國際航線需雙邊談判，政治風(fēng)向一變，航班說停就停;

2. 空域鐮刀：軍方主導(dǎo)空域釋放節(jié)奏，時刻容量提升可能低于預(yù)期;

3. 貨源鐮刀：跨境電商政策調(diào)整、生物醫(yī)藥集采，都會導(dǎo)致“高時效貨源”瞬失;

4. 債務(wù)鐮刀：機場投資大、回收周期長，若客流、貨量不及預(yù)期，利息將吞噬利潤。

八、中研普華“十五五”機場賽道行動清單

給地方政府：

- 用“貨源清單”代替“可研報告”——先盤點本地跨境電商、生物醫(yī)藥、高端制造貨量，再倒推需要多少航線、多少冷鏈倉;

- 建“空港產(chǎn)業(yè) REITs”——把貨站、冷鏈、加工設(shè)施打包上市，用社會資本代替財政兜底。

給城投與施工企業(yè)：

- 先做“產(chǎn)業(yè)運營商”再做“施工總包”——鎖定貨源、鎖定航線、鎖定運營權(quán)，再拿 EPC 訂單，避免“建完曬太陽”;

- 把“低空經(jīng)濟”寫進 PPP 合同——無人機物流、航空救援、城市空中交通，都是未來十年的運營性現(xiàn)金流。

給基金與金融機構(gòu)：

- 用“航線網(wǎng)絡(luò)價值”評估替代“現(xiàn)金流折現(xiàn)”——航線=流量，流量=租金，租金=REITs 溢價;

- 把“非航收入占比”當(dāng)風(fēng)控指標(biāo)——低于 50% 的項目，要警惕客運波動帶來的償債風(fēng)險。

【寫在最后】

過去三十年，高鐵把“速度”變成商品，催生了萬億級高鐵新城;未來十年，機場將把“密度”變成商品——航線密度、貨源密度、資金密度。不同的是，高鐵可以“干線拉通”，機場必須“一場一策”。

中研普華依托專業(yè)數(shù)據(jù)研究體系，對行業(yè)海量信息進行系統(tǒng)性收集、整理、深度挖掘和精準解析，致力于為各類客戶提供定制化數(shù)據(jù)解決方案及戰(zhàn)略決策支持服務(wù)。通過科學(xué)的分析模型與行業(yè)洞察體系，我們助力合作方有效控制投資風(fēng)險，優(yōu)化運營成本結(jié)構(gòu)，發(fā)掘潛在商機，持續(xù)提升企業(yè)市場競爭力。

若希望獲取更多行業(yè)前沿洞察與專業(yè)研究成果，可參閱中研普華產(chǎn)業(yè)研究院最新發(fā)布的《2025-2030年中國航空機場行業(yè)發(fā)展分析及投資戰(zhàn)略預(yù)測報告》，該報告基于全球視野與本土實踐，為企業(yè)戰(zhàn)略布局提供權(quán)威參考依據(jù)。